近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过(guò)程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户(hù)包(bāo)括长江(jiāng)存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然(rán)是(shì)可(kě)口可乐，这也(yě)无意间透露(lù)了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产(chǎn)过(guò)程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东还与第(dì)二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、食(shí)品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的(de)品质要求高(gāo)于一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司的(de)磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某(mǒu)会计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反(fǎn)映公(gōng)司(sī)正常盈利(lì)能(néng)力的(de)各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业可(kě)比公司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的(de)集成电路(lù)用(yòng)湿电子(zi)化(huà)学品销售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司(sī)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期之间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的条件，且其(qí)中郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊一条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比(郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊bǐ)较少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段(duàn)的(de)合(hé)合(hé)信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到(dào)的目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营(yíng)业成本的(de)比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的(de)关(guān)联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品相关(guān)业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业务(wù)及应用(yòng)领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第一(yī)季度业绩进(jìn)行预(yù)测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变化(huà)影响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即公司湿电子(zi)化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另(lìng)一则公(gōng)告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴(xīng)福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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