来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析(xī)研究当前(qián)经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然(rán)不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续，短(duǎn)期政策不太(tài)可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质量发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季度(dù)公(gōng)布(bù)的数据看，确实(shí)好于去年(nián)四(sì)季度(dù)时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的(de)，内(nèi)生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需要(yào)克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年(nián)的贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用6％附近的增(zēng贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用)速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策(cè)短期不(bù)会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前(qián)经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发(fā)展要求(qiú)，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)”。这一(yī)点(diǎn)和(hé)去年(nián)经济(jì)工作会议精神(shén)一(yī)致(zhì)。这也意味(wèi)着(zhe)稳增(zēng)长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预(yù)期(qī)持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的(de)方式(shì)，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活(huó)力结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过(guò)激(jī)发市场化的(de)力(lì)量去推(tuī)动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的(de)增长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚持(chí)贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振信心(xīn)和预期、激发(fā)活力(lì)为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让(ràng)经(jīng)济自(zì)发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的(de)财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的(de)货币(bì)政策要“精准有力”，延续(xù)了去年(nián)12月会议的表述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而(ér)去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城乡居(jū)民(mín)收入，改(gǎi)善(shàn)消费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还(hái)是靠居民劳(láo)动收入的自(zì)然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基(jī)建(jiàn)投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市(shì)积极(jí)稳(wěn)步推进城中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投资放在更(gèng)加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要(yào)支持有条件的自(zì)贸试验区和自(zì)由贸(mào)易港(gǎng)对(duì)接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加快建设现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的(de)重(zhòng)点(diǎn)是“实体经(jīng)济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发(fā)展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视(shì)通用人(rén)工(gōng)智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认(rèn)为，人(rén)工智能发(fā)展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推(tuī)动(dòng)平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们(men)认为，房(fáng)地产产业链(liàn)、中小金融(róng)机(jī)构的风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济(jì)问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制。

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